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广发证券:信心来自于前瞻 而不是后视

发布时间:2019-10-20 14:31:03

广发证券:信心来自于前瞻 而不是后视 201 -04-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

4月15日发布的一季度经济数据低于市场预期,A股也遭遇了大幅的下跌,不少投资者询问是否会对我们二季度进攻,看好中游周期性行业的逻辑形成冲击?我们的回答如下:

一、较差的一季度数据公布使我们前期看空一季度的逻辑得到了验证我们在年初就对一季度定下了比较谨慎的基调,尤其是周期性行业,我们认为“何必只争朝夕”(《何必只争朝夕,耐心等待盈利拐点确认》,201 -1- 1;《 月蛰伏,等待右侧》,201 - -2)。而在今年 月底的调研中,我们也发现,大部分周期性公司在今年一季度的景气有进一步恶化的现象(《Q1没那么好,Q2没那么差:“验证美丽复苏”调研第一周总结报告》,201 - -25)。昨天宏观数据发布,让我们觉得前期谨慎的逻辑也终于得到了数据的验证。

二、后视镜投资有效吗?——一季度的市场表现已经给了我们教训如果时间回到年初,市场上乐观声一片,主要逻辑便是去年四季度的经济数据出现了改善,大家普遍认为在一季度基本面回升的趋势是能得到延续的,再加上市场当时表现也比较强,很多投资者都对周期股表现出很高的热情。再回到现在,此情此景和年初是何其的相似,只不过方向反过来而已。当然,也有人说部分数据是有前瞻性的,比如 月房地产新开工再次由正转负了,这是不是说明开发商的开工意愿又下降了?但我们认为:

去年底的房地产新开工增速是-7. %,今年前三年的增速是-2.7%,向上改善的趋势是很明显的,只不过比今年1-2月的水平低而已。从我们前期的调研来看,开发商处于销售旺、库存低、现金强的状态,确实有恢复开工以维持正常周转的需要,建筑施工企业的订单状况也在去年四季度开始改善,今年二季度会逐渐开始执行——这些迹象使我们对二季度的地产新开工并不悲观。

三、我们在二季度看好中游周期性行业(机械、水泥、交运设备)的逻辑,从宏观上来看,是因为周期会从“量价齐跌”进入“量升价跌”,从中观上来看,是因为大部分中游行业旺季延后,二季度盈利会出现较大改善。这些逻辑没有因为一季度数据低于预期而改变,反而因为近期出现的一些新的迹象而加强从“量”的数据来看,发电量旬度数据从 月中旬开始出现同比改善,机械、重卡 月销量明显回升,4月同比增速有望首次转正;而从“价”的数据来看, 月国内通胀低于预期,食品价格环比仍在回落,而海外大宗商品近期更是暴跌。这种“量升价跌”的宏观环境,最有利于中游周期性行业的盈利改善,因此我们也在4月月报中,明确建议投资者在4月中旬以后配置机械、水泥、交运设备(《从防御到进攻的转换点》,201 -4-2)。

四、现在唯一超出我们预期的负面事件是禽流感的疫情态势,后续还须密切观察。

在我们4月9日的邮件中(附于下文),认为“如果没有发生最悲观情景(朝鲜半岛战争爆发、禽流感全国蔓延),事件性冲击不会改变周期向上趋势”。而上周末禽流感出现向北方的扩散,比较超出我们的预期,后续还须密切观察,但目前我们暂不为此修正我们的观点。

五、后视让人畏惧,前瞻给人信心,你的视线在哪边?我们列出以下5个可能在未来出现的积极信号,可能会逐渐扭转市场的悲观预期,供大家参考:

(1)4月的机械、重卡销量增速可能首次转正;(2)华东地区水泥在持续涨价,而随着华南雨季的结束和华北气温的回升,接下来华南和华北的水泥价格也可能跟随上涨;( )4月之后建筑施工企业逐渐开始执行去年四季度开始改善的订单,反映在实际新开工增速可能会出现明显回升;(4)除钢铁以外,大部分周期性行业的存货水平都处于低位,当需求出现改善后,可能带来全产业链的补库存;(5)国内食品价格和海外大宗商品价格的进一步下跌。

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